2016年中央经济工作会议解读:主导因素切换盈利继续牵牛

货币政策态度中性,符合市场的一致预期:从去年“稳健的货币政策要灵活适度”到今年“货币政策要保持稳健中性”,对流动性的态度从“保持合理充裕”到“维护基本稳定”,要求在宏观上“管住货币”,未再提及降低融资成本。我们认为,货币政策中性的背后,事实上是高层对稳增长担忧的减弱,是对明年经济增速稳定的信心,进一步验证我们在年度策略报告《慢牛换芯,盈利牵牛》中的观点:影响A股市场运行的主导因素已经从分母端贴现率过渡到分子端企业盈利。同时,明年财政政策将更积极,支持我们三周期下企业盈利进入可持续修复期的观点。

与去年中央经济工作会议相比,对金融风险的重点有所转移,从信用风险、地方政府债务风险、非法集资等,转为资产泡沫,且防控态度比今年三季度政治局会议更严厉,强调“把防控金融风险放到更加重要的位置,下决心处置一批风险点,着力防控资产泡沫”。我们认为这次防控风险主要针对的是房地产等市场,金融去杠杆对杠杆率并不高的股市影响较弱。

中央经济工作会议上首次表示初步确立了党的经济政策框架,正如我们的预期,党对经济工作的领导力进一步加强,中央到国务院、中央到地方的经济政策的步调一致性进一步增强。经济政策框架的三个核心关键词是:新常态为经济工作的大逻辑、供给侧改革为政策体系的主线、稳中求进为经济工作的总基调。对于A股,经济政策步调一致性增强有利于稳定市场预期、提升市场风险偏好。

党对供给侧改革已经形成了完整的理论体系:不同于去年仅阐述五大任务,今年详细阐述了实施的原因、目的、主攻方向、根本途径,供给侧改革仍将是明年的政策主线。会议对今年供给侧改革的成果持肯定态度,表示“部分行业供求关系、政府和企业理念行为发生积极变化”,从而我们认为明年部分行业行政化去产能的态势会延续,继续推荐去产能会超预期+受益于盈利从上游向中游传导的钢铁(方大特钢),同时推荐石化(供需双侧向好对油价形成正面支撑,中国石化)和银行(企业盈利可持续性修复+债转股实施下,净息差和不良率将改善,南京银行)。

会议完美验证我们年度策略“新动能补短板”主题投资逻辑,对农业供给侧改革、混合所有制改革、债转股均重点提及:1)混改,指出混改是国企改革的重要突破口,并要求在电力、油气、铁路等关键领域迈出“实质性步伐”,布局第一批试点集团旗下标的(中国联通/佳电股份/钢构工程);2)农业供给侧改革,安排部署更加具体,布局三方向:土地流转(北大荒)/种业科技(登海种业)/农机(隆鑫通用);3)债转股,提出支持企业市场化、法治化债转股,为明年债转股更大规模的落地奠定基础,布局两方向:AMC(海德股份)/债转股标的(锡业股份)。

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